Od stavu vývoja európskych gigantov z vlnitej lepenky až po trend v kartónovom priemysle v roku 2023
Európski giganti v oblasti kartónových obalov si tento rok udržali vysoké zisky aj napriek zhoršujúcej sa situácii, no ako dlho môže trvať ich víťazná séria? Celkovo bude rok 2022 ťažkým rokom pre veľkých gigantov v oblasti kartónových obalov. S rastúcimi cenami energie a mzdových nákladov majú aj popredné európske spoločnosti vrátane Schmofi Kappa Group a Desma Group problém vyrovnať sa s cenami papiera.
Podľa analytikov z Jeffries sa od roku 2020 cena recyklovaného kartónového kartónu, dôležitej súčasti výroby obalového papiera, v Európe takmer zdvojnásobila. Alternatívne sa náklady na pôvodný kartón vyrobený priamo z guľatiny namiesto z recyklovaných kartónov uberali podobným smerom. Spotrebitelia, ktorí si uvedomujú náklady, zároveň znižujú svoje výdavky online, čo následne znižuje dopyt po kartónoch.
Slávne časy, ktoré kedysi priniesla epidémia novej koruny, ako sú objednávky na plnú kapacitu, napäté dodávky kartónov a prudko stúpajúce ceny akcií gigantov v oblasti balenia...to všetko sa skončilo. Aj tak sa však týmto spoločnostiam darí lepšie ako kedykoľvek predtým. Smurfi Kappa nedávno oznámila 43 % nárast zisku pred úrokmi, zdanením, odpismi a amortizáciou od januára do konca septembra, zatiaľ čo prevádzkové výnosy vzrástli o tretinu. To znamená, že jeho výnosy a hotovostné zisky v roku 2022 už prekonali predpandemickú úroveň, napriek tomu, že do konca roka 2022 je to len štvrtina.
Medzitým spoločnosť Desma, najväčší britský gigant v oblasti obalov z vlnitej lepenky, zvýšila svoju prognózu na tento rok na 30. apríla 2023 a uviedla, že upravený prevádzkový zisk za prvý polrok by mal byť aspoň 400 miliónov libier v porovnaní s rokom 2019. bol 351 miliónov libier. Ďalší gigant v oblasti obalov, Mondi, zvýšil svoju základnú maržu o 3 percentuálne body, čím viac ako zdvojnásobil svoj zisk v prvej polovici roka, a to aj napriek tomu, že v jeho pálčivejšom ruskom biznise zostali nevyriešené problémy.
Októbrová obchodná aktualizácia spoločnosti Desma bola skromná na detaily, ale spomínala „mierne nižšie objemy pre porovnateľné krabice z vlnitej lepenky“. Rovnako ani silný rast spoločnosti Smurf Kappa nie je výsledkom predaja väčšieho množstva krabíc – predaj škatúľ z vlnitej lepenky počas prvých deviatich mesiacov roku 2022 stagnoval a v treťom štvrťroku dokonca klesol o 3 %. Naopak, títo giganti zvyšujú zisky podnikov zvyšovaním cien produktov.
Navyše sa zdá, že objem obchodov sa nezlepšil. Tony Smurphy, generálny riaditeľ Smurfi Kappa, v tohtoročnej správe o zisku povedal: „Objem transakcií vo štvrtom štvrťroku je veľmi podobný tomu, čo sme videli v treťom štvrťroku. Vyzdvihnutie. Samozrejme, myslím si, že niektoré trhy ako Spojené kráľovstvo a Nemecko za posledné dva alebo tri mesiace stagnovali.“
To vyvoláva otázku: čo sa stane s priemyslom vlnitej lepenky v roku 2023? Ak sa trh a dopyt spotrebiteľov po obaloch z vlnitej lepenky začnú vyrovnávať, môžu výrobcovia obalov z vlnitej lepenky naďalej zvyšovať ceny, aby dosiahli vyššie zisky? Analytici boli spokojní s aktualizáciou SmurfKappa vzhľadom na zložité makro pozadie a slabšie zásielky kartónov hlásené na domácom trhu. Smurfi Kappa zároveň zdôraznil, že skupina mala „mimoriadne silné porovnanie s minulým rokom, úroveň, ktorú sme vždy považovali za neudržateľnú“.
Investori sú však veľmi skeptickí. Akcie Smurfi Kappa sú o 25 % nižšie ako na vrchole pandémie a akcie Desmara klesli o 31 %. kto má pravdu? Úspech nezávisí len od predaja kartónov a dosiek. Analytici z Jefferies predpovedajú, že ceny recyklovaných obalových kartónov klesnú vzhľadom na slabý makro dopyt, ale tiež zdôrazňujú, že odpadový papier a náklady na energiu tiež klesajú, pretože to tiež znamená, že klesajú náklady na výrobu obalov.
„Často sa podľa nášho názoru prehliada, že nižšie náklady môžu byť obrovským stimulom pre zisky a v konečnom dôsledku pre výrobcov vlnitých škatúľ bude výhoda úspory nákladov na úkor prípadných nižších cien škatúľ. Už predtým sa ukázalo, že na ceste dole je to lepkavejšie (3-6 mesačné oneskorenie). Celkovo sú nepriaznivé výnosy z nižších cien čiastočne kompenzované nákladmi z výnosov.“ analytik v Jeffries Say.
Samotná otázka požiadaviek zároveň nie je úplne jednoznačná. Hoci elektronický obchod a spomalenie predstavovali určité hrozby pre výkonnosť spoločností zaoberajúcich sa obalmi z vlnitej lepenky, najväčší podiel predaja týchto skupín je často v iných podnikoch. V Desme približne 80 % príjmov pochádza z rýchloobrátkového spotrebného tovaru (FMCG), čo sú najmä produkty predávané v supermarketoch, a približne 70 % kartónových obalov Smurfi Kappa sa dodáva zákazníkom FMCG. To by sa malo ukázať ako odolné s vývojom koncového trhu a spoločnosť Desma zaznamenala dobrý rast v oblastiach, ako je výmena plastov.
Zatiaľ čo dopyt kolíše, je nepravdepodobné, že by klesol pod určitú hranicu – najmä vzhľadom na návrat priemyselných zákazníkov, ktorých pandémia COVID-19 ťažko zasiahla. Potvrdzujú to nedávne výsledky spoločnosti MacFarlane (MACF), ktorá zaznamenala 14 % nárast výnosov v prvých šiestich mesiacoch roku 2022, keďže oživenie zákazníkov v oblasti letectva, strojárstva a pohostinstva viac než vykompenzovalo spomalenie online nakupovania.
Baliarne z vlnitej lepenky tiež využívajú pandémiu na zlepšenie svojich súvah. Generálny riaditeľ Smurfi Kappa Tony Smurphy zdôraznil, že kapitálová štruktúra jeho spoločnosti je „v najlepšej pozícii, akú sme kedy videli“ v našej histórii, pričom dlh/zisk pred amortizáciou je násobkom menej ako 1,4-násobku. Generálny riaditeľ spoločnosti Desmar Myles Roberts zopakoval, že v septembri povedal, že pomer dlhu k zisku pred amortizáciou jeho skupiny klesol na 1,6-násobok, čo je „jeden z najnižších pomerov, aké sme videli za mnoho rokov“.
To všetko dáva význam tomu, že niektorí analytici sa domnievajú, že trh reaguje prehnane, najmä pokiaľ ide o baliarne FTSE 100, ktorých ceny sú až o 20 % nižšie ako konsenzuálne odhady pre zisk pred amortizáciou. Ich ocenenia sú určite atraktívne, Desma sa obchoduje s forwardovým pomerom P/E len 8,7 oproti päťročnému priemeru 11,1 a forwardovým pomerom P/E Schmurf Kappa 10,4 oproti päťročnému priemeru 12,3. Veľa bude závisieť od schopnosti spoločnosti presvedčiť investorov, že v roku 2023 môžu naďalej prekvapovať.
Čas odoslania: 13. decembra 2022
