Van de ontwikkelingsstatus van de Europese golfkartonverpakkingsgiganten tot de trend van de kartonindustrie in 2023
Dit jaar hebben de Europese kartonverpakkingsgiganten ondanks de verslechterende situatie hoge winsten weten te behouden, maar hoe lang kan hun zegereeks voortduren? Over het geheel genomen zal 2022 een moeilijk jaar worden voor de grote kartonverpakkingsgiganten. Met de stijging van de energie- en arbeidskosten hebben ook de Europese topbedrijven, waaronder Schmofi Kappa Group en Desma Group, moeite met de papierprijzen.
Volgens analisten van Jeffries is de prijs van gerecycled karton, een belangrijk onderdeel van de productie van verpakkingspapier, in Europa sinds 2020 bijna verdubbeld. Als alternatief hebben de kosten van nieuw containerkarton dat rechtstreeks uit boomstammen is gemaakt in plaats van uit gerecyclede dozen een soortgelijk traject gevolgd. Tegelijkertijd verminderen prijsbewuste consumenten hun uitgaven online, wat op zijn beurt de vraag naar dozen vermindert.
De gloriedagen die ooit werden veroorzaakt door de nieuwe kroonepidemie, zoals bestellingen die op volle capaciteit draaiden, een krap aanbod aan dozen en stijgende aandelenkoersen van verpakkingsgiganten... dit alles is voorbij. Toch doen deze bedrijven het beter dan ooit. Smurfi Kappa rapporteerde onlangs een stijging van 43% in de winst vóór rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie van januari tot eind september, terwijl het bedrijfsresultaat met een derde steeg. Dat betekent dat de omzet en de contante winsten voor 2022 al het niveau van vóór de pandemie hebben overschreden, ondanks dat het eind 2022 nog maar een kwart verwijderd is.
Ondertussen heeft Desma, de grootste golfkartonverpakkingsgigant van Groot-Brittannië, zijn prognose voor het jaar verhoogd naar 30 april 2023. De aangepaste bedrijfswinst voor de eerste helft zou ten minste £400 miljoen moeten bedragen, vergeleken met 2019. De bedrijfswinst bedroeg 351 miljoen pond. Een andere verpakkingsgigant, Mondi, heeft zijn onderliggende marge met 3 procentpunten verhoogd, waardoor zijn winst in de eerste helft van het jaar ruimschoots is verdubbeld, ondanks nog steeds onopgeloste problemen in zijn lastiger Russische activiteiten.
De handelsupdate van Desma van oktober bevatte weinig details, maar vermeldde wel “iets lagere volumes voor vergelijkbare golfkartondozen”. Ook de sterke groei van Smurf Kappa is niet het resultaat van de verkoop van meer dozen. De verkoop van golfkartondozen bleef in de eerste negen maanden van 2022 stabiel en daalde in het derde kwartaal zelfs met 3%. Integendeel, deze reuzen vergroten de winsten van ondernemingen door de prijzen van producten te verhogen.
Bovendien lijkt het handelsvolume niet te zijn verbeterd. In de winstoproep van deze maand zei Tony Smurphy, CEO van Smurfi Kappa: “Het transactievolume in het vierde kwartaal lijkt sterk op wat we in het derde kwartaal zagen. Ophalen. Natuurlijk denk ik dat sommige markten, zoals Groot-Brittannië en Duitsland, de afgelopen twee of drie maanden vlak zijn geweest.”
Dit roept de vraag op: wat zal er in 2023 met de golfkartonnen dozenindustrie gebeuren? Als de vraag van de markt en de consument naar golfkartonverpakkingen begint af te vlakken, kunnen fabrikanten van golfkartonverpakkingen dan doorgaan met het verhogen van de prijzen om hogere winsten te behalen? Analisten waren tevreden met de update van SmurfKappa, gezien de moeilijke macro-economische omstandigheden en de in eigen land gerapporteerde zwakkere kartonverzendingen. Tegelijkertijd benadrukte Smurfi Kappa dat de groep “buitengewoon sterke vergelijkingen had met vorig jaar, een niveau dat we altijd als onhoudbaar hebben beschouwd”.
Beleggers zijn echter zeer sceptisch. De aandelen van Smurfi Kappa zijn 25% lager dan op het hoogtepunt van de pandemie, en die van Desmar zijn met 31% gedaald. Wie heeft gelijk? Succes hangt niet alleen af van de verkoop van karton en karton. Analisten bij Jefferies voorspellen dat de prijzen van gerecycleerd karton zullen dalen gezien de zwakke macro-vraag, maar benadrukken ook dat de kosten voor oud papier en energie ook dalen, omdat dit ook betekent dat de kosten voor het produceren van verpakkingen dalen.
“Wat naar onze mening vaak over het hoofd wordt gezien, is dat lagere kosten een enorme impuls kunnen geven aan de winst en dat uiteindelijk voor fabrikanten van golfkartondozen het voordeel van kostenbesparingen ten koste zal gaan van eventuele lagere dozenprijzen. Het is eerder aangetoond dat dit op de weg naar beneden lastiger is (vertraging van 3-6 maanden). Over het geheel genomen worden de tegenwind van de lagere prijzen gedeeltelijk gecompenseerd door de tegenwind van de kosten.” analist bij Jeffries Say.
Tegelijkertijd is de kwestie van de vereisten zelf niet geheel eenvoudig. Hoewel e-commerce en de vertraging enkele bedreigingen hebben gevormd voor de prestaties van golfkartonverpakkingsbedrijven, vindt het grootste deel van de omzet van deze groepen vaak plaats in andere bedrijfstakken. Bij Desma komt ongeveer 80% van de omzet uit fast-moving consumer products (FMCG), dit zijn voornamelijk producten die in supermarkten worden verkocht, en ongeveer 70% van de kartonnen verpakkingen van Smurfi Kappa wordt geleverd aan FMCG-klanten. Dit zou veerkrachtig moeten blijken naarmate de eindmarkt zich ontwikkelt, en Desma heeft een goede groei opgemerkt op gebieden als de vervanging van plastic.
Dus hoewel de vraag fluctueert, is het onwaarschijnlijk dat deze onder een bepaald punt zal dalen – vooral gezien de terugkeer van industriële klanten die zwaar zijn getroffen door de COVID-19-pandemie. Dit wordt ondersteund door recente resultaten van MacFarlane (MACF), die een omzetstijging van 14% noteerde in de eerste zes maanden van 2022, waarbij een herstel van klanten in de luchtvaart-, techniek- en horecasector een vertraging van het online winkelen ruimschoots compenseerde.
Golfkartonverpakkers gebruiken de pandemie ook om hun balansen te verbeteren. Tony Smurphy, CEO van Smurfi Kappa, benadrukte dat de kapitaalstructuur van zijn bedrijf “in de beste positie verkeert die we ooit hebben gezien” in onze geschiedenis, met een schuld/winst vóór afschrijvingen van minder dan 1,4 keer. Desmar-topman Myles Roberts herhaalde dit in september en zei dat de verhouding schulden/winst vóór afschrijvingen van zijn groep was gedaald tot 1,6 keer, “een van de laagste verhoudingen die we in vele jaren hebben gezien”.
Dit alles zorgt ervoor dat sommige analisten van mening zijn dat de markt overdreven reageert, vooral met betrekking tot FTSE 100-packers, die maar liefst 20% lager inprijzen dan de consensusschattingen voor de winst vóór afschrijvingen. Hun waarderingen zijn zeker aantrekkelijk, waarbij Desma handelt tegen een koers/winstverhouding van slechts 8,7 versus een vijfjarig gemiddelde van 11,1, en Schmurf Kappa's koers/winstverhouding van 10,4 versus een vijfjarig gemiddelde van 12,3. Veel zal afhangen van het vermogen van het bedrijf om investeerders ervan te overtuigen dat ze ook in 2023 kunnen blijven verrassen.
Posttijd: 13 december 2022
