유럽 골판지 포장 대기업의 발전 현황부터 2023년 카톤 산업 동향을 살펴보자
올해 들어 유럽의 상자포장 대기업들은 상황이 악화되는 가운데서도 높은 이익을 유지하고 있는데, 이들의 연승 행진은 언제까지 이어질 수 있을까? 전반적으로 2022년은 주요 상자 포장 대기업에게 어려운 해가 될 것입니다. 에너지 비용과 인건비 상승으로 슈모피 카파 그룹, 데스마 그룹 등 유럽 상위 기업들도 종이 가격을 감당하기 위해 고군분투하고 있다.
Jeffries의 분석가에 따르면 2020년 이후 유럽에서 포장지 생산의 중요한 부분인 재활용 판지 가격이 거의 두 배나 올랐습니다. 또는 재활용 상자가 아닌 통나무로 직접 만든 순수 컨테이너 보드의 비용도 비슷한 궤적을 따랐습니다. 동시에, 비용에 민감한 소비자들은 온라인 지출을 줄이고 있으며, 이는 결과적으로 상자에 대한 수요를 감소시킵니다.
가득 찬 주문, 타이트한 상자 공급, 포장 대기업의 치솟는 주가 등 새로운 왕관 전염병이 가져왔던 영광스러운 시절… 이 모든 것이 끝났습니다. 그럼에도 불구하고 이들 회사는 그 어느 때보다 잘하고 있습니다. Smurfi Kappa는 최근 1월부터 9월 말까지 이자, 세금, 감가상각비 및 상각 전 수익이 43% 증가했으며 영업 이익은 3분의 1 증가했다고 보고했습니다. 이는 2022년 매출과 현금 이익이 2022년 말까지 4분의 1 수준임에도 불구하고 이미 팬데믹 이전 수준을 넘어섰다는 것을 의미합니다.
한편, 영국 최대의 골판지 포장 대기업인 Desma는 올해 전망치를 2023년 4월 30일까지 상향 조정했으며, 상반기 조정 영업이익은 2019년 대비 최소 4억 파운드가 되어야 한다고 밝혔습니다. 3억 5100만 파운드였습니다. 또 다른 포장 대기업인 Mondi는 더 까다로운 러시아 사업에서 아직 해결되지 않은 문제가 남아 있음에도 불구하고 기본 마진을 3% 포인트 늘려 상반기 수익을 두 배 이상 늘렸습니다.
Desma의 10월 거래 업데이트에서는 세부 사항이 드물었지만 "동급 골판지 상자의 경우 약간 적은 양"을 언급했습니다. 마찬가지로 Smurf Kappa의 강력한 성장은 더 많은 상자를 판매한 결과가 아닙니다. 골판지 상자 판매량은 2022년 첫 9개월 동안 정체되었고 3분기에는 3% 감소하기도 했습니다. 반대로 이들 거대 기업은 제품 가격을 인상하여 기업의 이익을 늘립니다.
게다가 거래량도 개선되지 않은 것으로 보인다. 이번 달 실적 발표에서 Smurfi Kappa CEO Tony Smurphy는 다음과 같이 말했습니다. “4분기 거래량은 3분기에 본 거래량과 매우 유사합니다. 픽업. 물론 영국이나 독일 같은 일부 시장은 지난 2~3개월 동안 보합세를 보였다고 생각합니다.”
이는 2023년에 골판지 상자 산업에 어떤 일이 일어날 것인가라는 질문을 던집니다. 골판지 포장에 대한 시장 및 소비자 수요가 안정되기 시작하면 골판지 포장 제조업체는 더 높은 이익을 얻기 위해 계속해서 가격을 인상할 수 있습니까? 분석가들은 어려운 거시적 배경과 국내 보고된 상자 출하량 감소를 고려하여 SmurfKappa의 업데이트에 만족했습니다. 동시에 Smurfi Kappa는 이 그룹이 "작년과 비교했을 때 매우 강력한 비교를 했으며, 이는 우리가 항상 지속 불가능하다고 생각하는 수준"이라고 강조했습니다.
그러나 투자자들은 매우 회의적이다. Smurfi Kappa의 주가는 팬데믹이 최고조에 달했을 때보다 25% 낮았고, Desmar의 주가는 31% 하락했습니다. 누가 옳습니까? 성공은 상자와 보드 판매에만 달려 있는 것이 아닙니다. Jefferies의 분석가들은 거시 수요가 약해 재활용 판지 가격이 하락할 것으로 예측하지만, 폐지와 에너지 비용도 하락하고 있다는 점을 강조합니다. 이는 포장재 생산 비용도 하락한다는 의미이기 때문입니다.
“저희가 자주 간과하는 점은 비용 절감이 수익에 큰 도움이 될 수 있으며 궁극적으로 골판지 상자 제조업체의 경우 비용 절감의 이점은 잠재적인 상자 가격 하락을 희생한다는 것입니다. 이전에는 이것이 하락하는 동안(3~6개월 지연) 더 끈끈한 것으로 나타났습니다. 전반적으로 낮은 가격으로 인한 수익 역풍은 수익으로 인한 비용 역풍으로 부분적으로 상쇄됩니다.” Jeffries Say의 분석가.
동시에 요구 사항 자체에 대한 문제는 완전히 간단하지 않습니다. 전자상거래와 침체가 골판지 포장 회사의 성과에 일부 위협을 가하고 있지만 이들 그룹 매출의 가장 큰 비중은 다른 사업에서 발생하는 경우가 많습니다. Desma에서는 매출의 약 80%가 주로 슈퍼마켓에서 판매되는 제품인 FMCG(Fast Moving Consumer Goods)에서 나오며, Smurfi Kappa의 상자 포장 중 약 70%가 FMCG 고객에게 공급됩니다. 이는 최종 시장이 발전함에 따라 회복력이 있는 것으로 입증될 것이며 Desma는 플라스틱 교체와 같은 분야에서 좋은 성장을 기록했습니다.
따라서 수요가 변동하기는 하지만, 특히 코로나19 팬데믹으로 큰 타격을 입은 산업 고객의 복귀를 고려할 때 특정 수준 이하로 떨어질 가능성은 낮습니다. 이는 MacFarlane(MACF)의 최근 결과에 의해 뒷받침됩니다. MACF는 항공, 엔지니어링 및 숙박 고객의 회복이 온라인 쇼핑의 둔화를 상쇄하고도 남음으로써 2022년 첫 6개월 동안 매출이 14% 증가했다고 밝혔습니다.
골판지 포장업자들은 대차대조표를 개선하기 위해 전염병을 이용하고 있습니다. Smurfi Kappa CEO Tony Smurphy는 회사의 자본 구조가 회사 역사상 "지금까지 본 것 중 가장 좋은 위치에 있다"고 강조했으며, 상각 전 부채/수익 배수는 1.4배 미만입니다. Desmar의 최고 경영자인 마일스 로버츠(Myles Roberts)는 지난 9월 그의 그룹의 상각 전 부채/이익이 1.6배로 떨어졌으며 이는 "수년 동안 우리가 본 가장 낮은 비율 중 하나"라고 말했습니다.
이 모든 것은 일부 분석가들이 특히 FTSE 100 패커와 관련하여 시장이 과민반응하고 있다고 믿고 있다는 것을 의미하며, 상각 전 수익에 대한 합의 추정치보다 최대 20% 낮은 가격을 책정합니다. Desma는 5년 평균 11.1에 비해 단 8.7의 선도 P/E 비율로 거래되고 있으며, Schmurf Kappa의 5년 평균 12.3에 비해 10.4의 선도 P/E 비율로 거래되고 있다는 점에서 그들의 가치 평가는 확실히 매력적입니다. 2023년에도 계속해서 놀라움을 선사할 수 있다는 점을 투자자들에게 설득하는 회사의 능력에 따라 많은 것이 달라질 것입니다.
게시 시간: 2022년 12월 13일
