Desde o estado de desenvolvemento dos xigantes europeos de envases de cartón ondulado para ver a tendencia da industria do cartón en 2023
Este ano, os xigantes europeos de envases de cartón mantiveron altos beneficios a pesar da deterioración da situación, pero canto pode durar a súa serie de vitorias? En xeral, 2022 será un ano difícil para os principais xigantes dos envases de cartón. Co aumento dos custos enerxéticos e laborais, as principais empresas europeas, como Schmofi Kappa Group e Desma Group, tamén están loitando para xestionar os prezos do papel.
Segundo os analistas de Jeffries, desde 2020, o prezo do cartón reciclado, unha parte importante da produción de papel de embalaxe, case se duplicou en Europa. Alternativamente, o custo do cartón virxe feito directamente a partir de troncos en lugar de cartóns reciclados seguiu unha traxectoria similar. Ao mesmo tempo, os consumidores conscientes dos custos están a reducir o seu gasto en liña, o que á súa vez reduce a demanda de cartóns.
Os días de gloria que provocou a nova epidemia da coroa, como os pedidos a pleno rendemento, o axustado suministro de caixas de cartón e o alza dos prezos das accións dos xigantes dos envases... todo isto rematou. Aínda así, con todo, estas empresas están a facelo mellor que nunca. Smurfi Kappa informou recentemente dun aumento do 43% nas ganancias antes de xuros, impostos, depreciación e amortización de xaneiro a finais de setembro, mentres que os ingresos operativos aumentaron un terzo. Isto significa que os seus ingresos en 2022 e os seus beneficios en efectivo xa superaron os niveis anteriores á pandemia, a pesar de estar a un cuarto do camiño ata finais de 2022.
Mentres tanto, Desma, o xigante número un do Reino Unido de envases de cartón ondulado, elevou a súa previsión para o ano ata o 30 de abril de 2023, dicindo que o beneficio operativo axustado para o primeiro semestre debería ser de polo menos 400 millóns de libras, en comparación con 2019. era de 351 millóns de libras. Outro xigante do envase, Mondi, aumentou a súa marxe subxacente en 3 puntos porcentuais, máis que duplicando o seu beneficio no primeiro semestre do ano, a pesar de que quedan problemas sen resolver no seu negocio ruso máis espiñento.
A actualización comercial de Desma en outubro foi escasa en detalles, pero mencionou "volumes lixeiramente inferiores para caixas de cartón ondulado comparables". Así mesmo, o forte crecemento de Smurf Kappa non é o resultado da venda de máis caixas: as súas vendas de caixas de cartón ondulado foron planas nos nove primeiros meses de 2022 e mesmo caeron un 3% no terceiro trimestre. Pola contra, estes xigantes aumentan os beneficios das empresas ao aumentar os prezos dos produtos.
Ademais, o volume de negociación non parece mellorar. Na convocatoria de ganancias deste mes, o CEO de Smurfi Kappa, Tony Smurphy, dixo: "O volume de transaccións no cuarto trimestre é moi similar ao que vimos no terceiro trimestre. Recollendo. Por suposto, creo que algúns mercados como o Reino Unido e Alemaña estiveron estables nos últimos dous ou tres meses".
Isto xera a pregunta: que pasará coa industria da caixa de cartón ondulado en 2023? Se o mercado e a demanda dos consumidores de envases de cartón ondulado comezan a estabilizarse, os fabricantes de envases de cartón ondulado poden seguir aumentando os prezos para obter maiores beneficios? Os analistas estaban satisfeitos coa actualización de SmurfKappa dado o difícil contexto macro e os envíos de cartón máis débiles informados no país. Ao mesmo tempo, Smurfi Kappa subliñou que o grupo tiña "comparacións extraordinariamente fortes co ano pasado, un nivel que sempre consideramos insostible".
Non obstante, os investimentos son moi escépticos. As accións de Smurfi Kappa son un 25% máis baixas que no momento álxido da pandemia e as de Desmar un 31%. Quen ten razón? O éxito non depende só das vendas de cartón e cartón. Os analistas de Jefferies prevén que os prezos dos envases reciclados caerán ante a débil demanda macroeconómica, pero tamén subliñan que os custos enerxéticos e de papel usado tamén están a baixar, porque isto tamén significa que o custo de produción de envases está a baixar.
"O que moitas veces se pasa por alto, na nosa opinión, é que os custos máis baixos poden ser un gran impulso para as ganancias e, en última instancia, para os fabricantes de caixas de cartón ondulado, o beneficio do aforro de custos estará a expensas dos posibles prezos máis baixos das caixas. Demostrouse antes que isto é máis pegajoso na baixada (desfase de 3-6 meses). En xeral, os ventos en contra dos ingresos derivados de prezos máis baixos son parcialmente compensados polos ventos en contra dos custos dos ingresos". analista en Jeffries Say.
Ao mesmo tempo, a cuestión dos requisitos en si non é do todo sinxela. Aínda que o comercio electrónico e a desaceleración supoñen algunhas ameazas para o rendemento das empresas de envases de cartón ondulado, a maior parte das vendas destes grupos adoita ser noutros negocios. En Desma, preto do 80% dos ingresos proceden de bens de consumo rápido (FMCG), que son principalmente produtos que se venden en supermercados, e preto do 70% dos envases de cartón de Smurfi Kappa ofrécense aos clientes de FMCG. Isto debería ser resistente a medida que se desenvolve o mercado final, e Desma observou un bo crecemento en áreas como a substitución de plásticos.
Polo tanto, aínda que a demanda flutuou, é improbable que caia por debaixo dun certo punto, especialmente tendo en conta o regreso dos clientes industriais afectados duramente pola pandemia de COVID-19. Isto está avalado polos resultados recentes de MacFarlane (MACF), que observou un aumento do 14% nos ingresos nos primeiros seis meses de 2022, xa que a recuperación dos clientes de aviación, enxeñería e hostalería compensou con creces a desaceleración das compras en liña.
Os envasadores de cartón ondulado tamén están utilizando a pandemia para mellorar os seus balances. O CEO de Smurfi Kappa, Tony Smurphy, subliñou que a estrutura de capital da súa empresa está "na mellor posición que vimos" na nosa historia, cunha débeda/ganancias antes da amortización múltiplo de menos de 1,4 veces. O conselleiro delegado de Desmar, Myles Roberts, fíxose eco diso en setembro, dicindo que a relación débeda/ganancias antes de amortización do seu grupo caeu a 1,6 veces, "unha das ratios máis baixas que vimos en moitos anos".
Todo isto engádese a que algúns analistas cren que o mercado está a reaccionar de forma exagerada, especialmente no que respecta aos empaquetadores FTSE 100, cun prezo ata un 20% máis baixo que as estimacións de consenso para as ganancias antes da amortización. As súas valoracións son certamente atractivas, con Desma cotizando cunha relación P/E a futuro de só 8,7 fronte a unha media de cinco anos de 11,1, e a relación P/E a futuro de Schmurf Kappa de 10,4 fronte a unha media de cinco anos de 12,3. Moito dependerá da capacidade da compañía para convencer aos investidores de que poden seguir sorprendendo en 2023.
Hora de publicación: 13-12-2022
