Fra udviklingsstatus for europæiske bølgepapemballagegiganter til at se tendensen i kartonindustrien i 2023
I år har europæiske kartonemballagegiganter fastholdt et højt overskud på trods af den forværrede situation, men hvor længe kan deres sejrsrække vare? Samlet set bliver 2022 et vanskeligt år for de store kartonemballagegiganter. Med stigningen i energiomkostninger og lønomkostninger kæmper de bedste europæiske virksomheder, herunder Schmofi Kappa Group og Desma Group, også med at håndtere papirpriserne.
Ifølge analytikere hos Jeffries er prisen på genbrugscontainere, en vigtig del af emballagepapirproduktionen, siden 2020 næsten fordoblet i Europa. Alternativt har omkostningerne ved ny containerboard fremstillet direkte af træstammer i stedet for genbrugskartoner fulgt en lignende bane. Samtidig reducerer omkostningsbevidste forbrugere deres forbrug online, hvilket igen reducerer efterspørgslen efter kartoner.
De storhedsdage, der engang var medført af den nye kroneepidemi, såsom ordrer, der kører på fuld kapacitet, stramme forsyninger af kartoner og skyhøje aktiekurser hos emballagegiganter ... alt dette er forbi. Alligevel klarer disse virksomheder sig bedre end nogensinde. Smurfi Kappa rapporterede for nylig om en stigning på 43 % i indtjeningen før renter, skat, afskrivninger og amortiseringer fra januar til slutningen af september, mens driftsindtægterne steg med en tredjedel. Det betyder, at dens 2022-omsætning og kontante overskud allerede har oversteget præ-pandeminiveauer, på trods af at det er en fjerdedel af vejen til slutningen af 2022.
I mellemtiden har Desma, Storbritanniens nummer et bølgepapemballagegigant, hævet sin prognose for året til 30. april 2023 og siger, at det justerede driftsresultat for første halvår skal være mindst 400 millioner pund sammenlignet med 2019. var 351 millioner pund. En anden emballagegigant, Mondi, har øget sin underliggende margin med 3 procentpoint, mere end fordoblet sit overskud i første halvdel af året, på trods af de resterende uløste problemer i sin mere tornede russiske forretning.
Desmas handelsopdatering fra oktober var sparsom på detaljer, men nævnte "lidt lavere volumener for sammenlignelige bølgepapkasser". Ligeledes er Smurf Kappas stærke vækst ikke resultatet af at sælge flere kasser – salget af bølgepapkasser var fladt i de første ni måneder af 2022 og faldt endda med 3% i tredje kvartal. Tværtimod øger disse giganter virksomhedernes overskud ved at hæve priserne på produkter.
Derudover ser handelsvolumen ikke ud til at være blevet bedre. I denne måneds indtjeningsopkald sagde Smurfi Kappa CEO Tony Smurphy: "Transaktionsvolumen i fjerde kvartal er meget lig det, vi så i tredje kvartal. Samler op. Selvfølgelig tror jeg, at nogle markeder som Storbritannien og Tyskland har været fladt i de sidste to eller tre måneder."
Dette rejser spørgsmålet: hvad vil der ske med bølgepapindustrien i 2023? Hvis markedet og forbrugernes efterspørgsel efter bølgepapemballage begynder at flade ud, kan producenter af bølgepapemballage så fortsætte med at hæve priserne for at opnå højere profit? Analytikere var tilfredse med SmurfKappas opdatering i betragtning af den vanskelige makrobaggrund og svagere kartonforsendelser, der blev rapporteret indenlandsk. Smurfi Kappa understregede samtidig, at koncernen havde "ekstraordinært stærke sammenligninger med sidste år, et niveau, vi altid har anset for uholdbart".
Investorerne er dog meget skeptiske. Aktierne i Smurfi Kappa er 25 % lavere end på højden af pandemien, og Desmars er faldet 31 %. Hvem har ret? Succes afhænger ikke kun af karton- og kartonsalg. Analytikere hos Jefferies forudser, at priserne på genbrugscontainere vil falde givet en svag makroefterspørgsel, men understreger også, at returpapir- og energiomkostningerne også falder, for det betyder også, at omkostningerne ved at producere emballage falder.
"Det, der efter vores opfattelse ofte overses, er, at lavere omkostninger kan være et enormt boost til indtjeningen, og i sidste ende vil fordelen ved omkostningsbesparelser for producenter af bølgepap være på bekostning af eventuelle lavere kassepriser. Det har vist sig før, at denne er mere klistret på vej ned (3-6 måneders forsinkelse). Samlet set opvejes indtægtsmodvind fra lavere priser delvist af omkostningsmodvind fra omsætning." analytiker hos Jeffries Say.
Samtidig er spørgsmålet om krav i sig selv ikke helt ligetil. Selvom e-handel og afmatningen har udgjort nogle trusler mod bølgepapemballagevirksomheders resultater, er den største andel af salget af disse grupper ofte i andre virksomheder. Hos Desma kommer omkring 80 % af omsætningen fra fast moving consumer goods (FMCG), som hovedsageligt er produkter, der sælges i supermarkeder, og omkring 70 % af Smurfi Kappas kartonemballage leveres til FMCG-kunder. Dette skulle vise sig at være modstandsdygtigt, efterhånden som slutmarkedet udvikler sig, og Desma har noteret sig god vækst inden for områder som plasterstatning.
Så selvom efterspørgslen har svinget, er det usandsynligt, at det falder under et vist punkt – især i betragtning af tilbagevenden af industrikunder, der er hårdt ramt af COVID-19-pandemien. Dette understøttes af de seneste resultater fra MacFarlane (MACF), som noterede en stigning på 14 % i omsætningen i de første seks måneder af 2022, da et opsving i luftfarts-, ingeniør- og hotelkunder mere end opvejede en opbremsning i online shopping.
Bølgepapkere bruger også pandemien til at forbedre deres balancer. Smurfi Kappa CEO Tony Smurphy understregede, at hans virksomheds kapitalstruktur er "i den bedste position, vi nogensinde har set" i vores historie, med en gæld/indtjening før amortisering multiplum på mindre end 1,4 gange. Desmars administrerende direktør Myles Roberts gentog det i september, idet han sagde, at hans gruppes gæld/indtjening før amortisering var faldet til 1,6 gange, "et af de laveste forhold, vi har set i mange år".
Alt dette betyder, at nogle analytikere mener, at markedet overreagerer, især med hensyn til FTSE 100-pakkere, der prissætter så meget som 20 % lavere end konsensusestimater for indtjening før amortisering. Deres værdiansættelser er bestemt attraktive, hvor Desma handler til et forward P/E-forhold på kun 8,7 mod et femårigt gennemsnit på 11,1, og Schmurf Kappas forward P/E-forhold på 10,4 mod et femårigt gennemsnit på 12,3. Meget vil afhænge af virksomhedens evne til at overbevise investorerne om, at de kan fortsætte med at overraske i 2023.
Indlægstid: 13. december 2022
