Od vývojového stavu evropských gigantů pro obaly z vlnité lepenky až po trend kartonového průmyslu v roce 2023
Evropští giganti kartonových obalů si letos i přes zhoršující se situaci udrželi vysoké zisky, ale jak dlouho může jejich vítězná série trvat? Celkově bude rok 2022 pro velké giganty v oblasti kartonových obalů obtížným rokem. S rostoucími cenami energie a mzdových nákladů se přední evropské společnosti včetně Schmofi Kappa Group a Desma Group také potýkají s cenami papíru.
Podle analytiků společnosti Jeffries se od roku 2020 cena recyklovaného kartonu, důležité součásti výroby obalového papíru, v Evropě téměř zdvojnásobila. Alternativně se náklady na původní obalový karton vyrobený přímo z kulatiny namísto z recyklovaných kartonů ubíraly podobnou trajektorií. Spotřebitelé, kteří si uvědomují náklady, zároveň snižují své výdaje online, což následně snižuje poptávku po kartonech.
Časy slávy, které kdysi přinesla epidemie nové koruny, jako byly objednávky běžící na plnou kapacitu, napjaté dodávky kartonů a prudce rostoucí ceny akcií obalových gigantů… tomu všemu je konec. I tak se však těmto společnostem daří lépe než kdy dříve. Smurfi Kappa nedávno oznámila 43% nárůst zisku před úroky, zdaněním, odpisy a amortizací od ledna do konce září, zatímco provozní výnosy vzrostly o třetinu. To znamená, že její příjmy a peněžní zisky v roce 2022 již překonaly úrovně před pandemií, přestože jsou ve čtvrtině cesty do konce roku 2022.
Mezitím společnost Desma, britská jednička v oblasti obalů z vlnité lepenky, zvýšila svou prognózu na rok 30. dubna 2023 a uvedla, že upravený provozní zisk za první pololetí by měl být alespoň 400 milionů liber ve srovnání s rokem 2019. činil 351 milionů liber. Další obalový gigant, Mondi, zvýšil svou základní marži o 3 procentní body, čímž v první polovině roku více než zdvojnásobil svůj zisk, a to navzdory přetrvávajícím nevyřešeným problémům v jeho ožehavějším ruském podnikání.
Říjnová aktualizace obchodování společnosti Desma byla skromná na detaily, ale zmiňovala „o něco nižší objemy u srovnatelných krabic z vlnité lepenky“. Stejně tak silný růst Šmoula Kappa není výsledkem prodeje více krabic – jeho prodeje vlnitých krabic v prvních devíti měsících roku 2022 stagnovaly a ve třetím čtvrtletí dokonce klesly o 3 %. Tito giganti naopak zvyšují zisky podniků zvyšováním cen produktů.
Navíc se zdá, že objem obchodů se nezlepšil. V tomto měsíci řekl generální ředitel Smurfi Kappa Tony Smurphy: „Objem transakcí ve čtvrtém čtvrtletí je velmi podobný tomu, který jsme viděli ve třetím čtvrtletí. Vyzvedávání. Samozřejmě si myslím, že některé trhy jako Spojené království a Německo poslední dva nebo tři měsíce stagnovaly.“
To vyvolává otázku: co se stane s průmyslem krabic z vlnité lepenky v roce 2023? Pokud se trh a spotřebitelská poptávka po obalech z vlnité lepenky začnou vyrovnávat, mohou výrobci obalů z vlnité lepenky nadále zvyšovat ceny, aby dosáhli vyšších zisků? Analytici byli potěšeni aktualizací SmurfKappa s ohledem na obtížné makro pozadí a slabší zásilky kartonů hlášené v tuzemsku. Smurfi Kappa zároveň zdůraznil, že skupina měla „mimořádně silné srovnání s loňským rokem, úroveň, kterou jsme vždy považovali za neudržitelnou“.
Investoři jsou však velmi skeptičtí. Akcie Smurfi Kappa jsou o 25 % nižší než na vrcholu pandemie a akcie Desmara klesly o 31 %. kdo má pravdu? Úspěch nezávisí jen na prodeji kartonu a lepenky. Analytici z Jefferies předpovídají, že ceny recyklovaných obalových kartonů klesnou vzhledem ke slabé makro poptávce, ale také zdůrazňují, že odpadový papír a náklady na energii také klesají, protože to také znamená, že klesají náklady na výrobu obalů.
„Podle našeho názoru je často přehlíženo, že nižší náklady mohou být velkým zvýšením příjmů a v konečném důsledku pro výrobce krabic z vlnité lepenky bude výhoda úspory nákladů na úkor případných nižších cen krabic. Již dříve se ukázalo, že při cestě dolů je to lepkavější (3-6 měsíční zpoždění). Celkově jsou nepříznivé příjmy z nižších cen částečně kompenzovány nepříznivými náklady z tržeb.“ analytik ve společnosti Jeffries Say.
Samotná otázka požadavků přitom není úplně přímočará. Přestože elektronické obchodování a zpomalení představují určité hrozby pro výkon společností zabývajících se balením z vlnité lepenky, největší podíl tržeb těchto skupin je často v jiných podnicích. V Desmě pochází asi 80 % příjmů z rychloobrátkového spotřebního zboží (FMCG), což jsou hlavně produkty prodávané v supermarketech, a asi 70 % kartonových obalů Smurfi Kappa je dodáváno zákazníkům FMCG. To by se mělo ukázat jako odolné s vývojem koncového trhu a Desma zaznamenala dobrý růst v oblastech, jako je výměna plastů.
I když tedy poptávka kolísala, je nepravděpodobné, že by klesla pod určitou hranici – zejména s ohledem na návrat průmyslových zákazníků těžce zasažených pandemií COVID-19. To je podpořeno nedávnými výsledky společnosti MacFarlane (MACF), která zaznamenala 14% nárůst příjmů v prvních šesti měsících roku 2022, protože oživení zákazníků v oblasti letectví, strojírenství a pohostinství více než vyrovnalo zpomalení online nakupování.
Balírny vlnité lepenky také využívají pandemii ke zlepšení svých rozvah. Generální ředitel Smurfi Kappa Tony Smurphy zdůraznil, že kapitálová struktura jeho společnosti je „v nejlepší pozici, jakou jsme kdy viděli“ v naší historii, přičemž dluh/zisk před amortizací je násobkem méně než 1,4násobku. Generální ředitel společnosti Desmar Myles Roberts v září zopakoval, že poměr dluhu k zisku před amortizací jeho skupiny klesl na 1,6krát, což je „jeden z nejnižších poměrů, jaké jsme za mnoho let viděli“.
To vše přispívá k tomu, že někteří analytici se domnívají, že trh reaguje přehnaně, zejména s ohledem na balírny FTSE 100, jejichž ceny jsou až o 20 % nižší než konsensuální odhady zisku před amortizací. Jejich ocenění jsou jistě atraktivní, Desma se obchoduje s forwardovým poměrem P/E pouhých 8,7 oproti pětiletému průměru 11,1 a forwardový poměr P/E společnosti Schmurf Kappa 10,4 oproti pětiletému průměru 12,3. Hodně bude záležet na schopnosti společnosti přesvědčit investory, že mohou v roce 2023 i nadále překvapovat.
Čas odeslání: 13. prosince 2022
