Des de l'estat de desenvolupament dels gegants europeus d'envasos de cartró ondulat fins a veure la tendència de la indústria del cartró el 2023
Aquest any, els gegants europeus de l'envasament de cartró han mantingut beneficis elevats malgrat el deteriorament de la situació, però quant de temps pot durar la seva ratxa de victòries? En general, el 2022 serà un any difícil per als grans gegants dels envasos de cartró. Amb l'augment dels costos de l'energia i dels costos laborals, les principals empreses europees, com ara Schmofi Kappa Group i Desma Group, també lluiten per fer front als preus del paper.
Segons els analistes de Jeffries, des del 2020, el preu del cartró reciclat, una part important de la producció de paper d'embalatge, gairebé s'ha duplicat a Europa. Alternativament, el cost del cartró verge fet directament de troncs en lloc de cartró reciclat ha seguit una trajectòria similar. Al mateix temps, els consumidors conscients dels costos estan reduint la seva despesa en línia, cosa que al seu torn redueix la demanda de cartró.
Els dies de glòria que va provocar la nova epidèmia de la corona, com ara les comandes a ple rendiment, l'escàs subministrament de cartró i l'augment dels preus de les accions dels gegants de l'envasament... tot això s'ha acabat. Tot i així, però, aquestes empreses ho estan fent millor que mai. Smurfi Kappa va informar recentment d'un augment del 43% en els guanys abans d'interessos, impostos, depreciació i amortització des de gener fins a finals de setembre, mentre que els ingressos operatius van augmentar un terç. Això vol dir que els seus ingressos i beneficis en efectiu del 2022 ja han superat els nivells previs a la pandèmia, tot i estar a un quart del camí fins a finals del 2022.
Mentrestant, Desma, el gegant d'envasos de cartró ondulat número u del Regne Unit, ha augmentat la seva previsió per a l'any fins al 30 d'abril de 2023, dient que el benefici operatiu ajustat per al primer semestre hauria de ser d'almenys 400 milions de lliures, en comparació amb el 2019. era de 351 milions de lliures. Un altre gegant de l'envàs, Mondi, ha augmentat el seu marge subjacent en 3 punts percentuals, més que duplicant els seus beneficis en el primer semestre de l'any, tot i que encara queden problemes sense resoldre en el seu negoci més espinós a Rússia.
L'actualització comercial d'octubre de Desma va ser escassa en detalls, però va esmentar "volums lleugerament inferiors per a caixes de cartró ondulat comparables". De la mateixa manera, el fort creixement de Smurf Kappa no és el resultat de vendre més caixes: les seves vendes de caixes de cartró ondulat van ser planes els nou primers mesos del 2022 i fins i tot van caure un 3% en el tercer trimestre. Al contrari, aquests gegants augmenten els beneficis de les empreses augmentant els preus dels productes.
A més, el volum de negociació no sembla haver millorat. En la trucada de resultats d'aquest mes, el CEO de Smurfi Kappa, Tony Smurphy, va dir: "El volum de transaccions del quart trimestre és molt similar al que vam veure al tercer trimestre. Recollint. Per descomptat, crec que alguns mercats com el Regne Unit i Alemanya han estat plans durant els últims dos o tres mesos".
Això ens planteja la pregunta: què passarà amb la indústria de la caixa de cartró ondulat el 2023? Si la demanda del mercat i dels consumidors d'envasos de cartró ondulat comença a equilibrar-se, els fabricants d'envasos de cartró ondulat poden continuar augmentant els preus per obtenir beneficis més elevats? Els analistes es van mostrar satisfets amb l'actualització de SmurfKappa donat el difícil context macro i els enviaments de cartró més febles reportats a nivell nacional. Al mateix temps, Smurfi Kappa va destacar que el grup tenia "comparacions extraordinàriament fortes amb l'any passat, un nivell que sempre hem considerat insostenible".
Tanmateix, els inversors són molt escèptics. Les accions de Smurfi Kappa són un 25% més baixes que en el punt àlgid de la pandèmia, i les de Desmar han baixat un 31%. Qui té raó? L'èxit no depèn només de les vendes de cartró i cartró. Els analistes de Jefferies prediuen que els preus dels envasos reciclats cauran a causa de la feble demanda macro, però també subratllen que els costos de paper de rebuig i energia també estan baixant, perquè això també significa que el cost de producció d'envasos està baixant.
"El que sovint es passa per alt, segons la nostra opinió, és que els costos més baixos poden suposar un gran impuls als guanys i, en última instància, per als fabricants de caixes de cartró ondulat, el benefici de l'estalvi de costos serà a costa de qualsevol possible preu més baix de les caixes. Abans s'ha demostrat que això és més enganxós a la baixada (3-6 mesos de retard). En general, els vents en contra dels ingressos per preus més baixos es compensen parcialment amb els vents contraris de costos dels ingressos". analista de Jeffries Say.
Al mateix temps, la qüestió dels requisits en si no és del tot senzilla. Tot i que el comerç electrònic i la desacceleració han suposat algunes amenaces per al rendiment de les empreses d'envasos de cartró ondulat, la part més gran de les vendes d'aquests grups es troba sovint en altres negocis. A Desma, al voltant del 80% dels ingressos provenen de béns de consum ràpid (FMCG), que són principalment productes venuts als supermercats, i al voltant del 70% dels envasos de cartró de Smurfi Kappa es subministren als clients de FMCG. Això hauria de ser resistent a mesura que es desenvolupa el mercat final, i Desma ha observat un bon creixement en àrees com la substitució de plàstics.
Així, tot i que la demanda ha fluctuat, és poc probable que caigui per sota d'un cert punt, sobretot tenint en compte el retorn dels clients industrials afectats per la pandèmia de la COVID-19. Això està avalat pels resultats recents de MacFarlane (MACF), que va observar un augment del 14% dels ingressos durant els primers sis mesos del 2022, ja que la recuperació dels clients d'aviació, enginyeria i hostaleria va compensar amb escreix una desacceleració de les compres en línia.
Els envasadors de cartró ondulat també estan utilitzant la pandèmia per millorar els seus balanços. El CEO de Smurfi Kappa, Tony Smurphy, va subratllar que l'estructura de capital de la seva empresa es troba "en la millor posició que hem vist mai" en la nostra història, amb un múltiple de deute/ingressos abans d'amortització inferior a 1,4 vegades. El conseller delegat de Desmar, Myles Roberts, es va fer ressò d'això al setembre, dient que la ràtio de deute/guanyes abans d'amortització del seu grup havia caigut a 1,6 vegades, "una de les ràtios més baixes que hem vist en molts anys".
Tot això significa que alguns analistes creuen que el mercat està reaccionant de manera exagerada, especialment pel que fa als envasadors FTSE 100, amb un preu fins a un 20% més baix que les estimacions de consens sobre els guanys abans de l'amortització. Les seves valoracions són certament atractives, amb Desma cotitzant a una ràtio de P/E a termini de només 8,7 enfront d'una mitjana de cinc anys d'11,1, i la relació P/E a termini de Schmurf Kappa de 10,4 enfront d'una mitjana de cinc anys de 12,3. Molt dependrà de la capacitat de l'empresa per convèncer els inversors que poden continuar sorprenent el 2023.
Hora de publicació: 13-12-2022
